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在刚刚过去的“黑色星期五”里
，
全球风险资产像被同一只无形的手按住：美股跳水、港股大跌
，
比特币从高位一路滚落
，
就连一向被视为避险的黄金也明显承压
，
A股三大指数更是在同一天集体重挫——这一次
，
中国投资者很难再用一句“外面在下雨
，
屋里很安全”来安慰自己
。


这轮全球风险资产大跌
，
对A股到底意味着什么
？

它既是一场“被动挨打”的估值重定价
，
也是一次关于资金行为、风险偏好和中国资产定价权的现实教育
。


从比特币到美股
，
再到A股：外部震荡的传导链

这轮杀跌
，
导火索来自加密资产与美股科技股的“高位踩踏”
。


2025年10月初创出约 12.6万美元历史高点后
，
比特币一个多月内累计回撤超过 30%
，
11 月中下旬一度跌破 8.1 万–8.7 万美元区间
，
本月跌幅已超过 20%
，
创下自 2022 年中以来最差单月表现之一
。


杠杆多头集中爆仓、ETF 资金净流出、期权保护性买盘激增
，
几乎把整个加密市场变成了“强平展示厅”
。
 与此同时
，
全球机构的仓位情况也不乐观
。
美国银行的基金经理调查显示
，
全球投资者在 11 月显著提高了对股票和大宗商品的敞口
，
把现金比例降到 3.7% 的低位
，
触发了该行的“现金过低卖出信号”
。


也就是说
，
绝大多数人都站在风险资产那一边
，
却几乎没留多少“子弹”防身
。
 当比特币开始“领先补跌”、AI 科技股估值泡沫被反复拷问、美联储 12 月快速降息预期降温之后
，
全球资金的共同选择是——降风险资产敞口
。
新兴市场股市和中国资产
，
自然也被归类在“需要先减一点”的篮子里
。


在这个逻辑下
，
A股并不是这场风暴的中心
，
但却清晰地处在“风险偏好收缩→新兴市场减配→中国权益被动承压”的传导链条上
。


“黑色星期五”上的A股：一场典型的风险资产重定价

2025年11 月 21 日
，
A股给出了一个极具象征意义的答卷： 上证综指收跌 2.45%
，
报 3834.89 点； 深成指跌 3.41%
，
创业板指跌 4.02%； 两市成交额接近 2 万亿元
，
较前一交易日明显放量
。


更直观的
，
是个股层面的“惨烈”—— 当天上涨股票不足 400 只
，
下跌家数超过 5000 只
，
接近 5100 只个股飘绿
，
近百股跌停
，
几乎是“全市场一起俯卧撑”
。


从结构上看
，
这不是一场简单的“权重护盘、题材补跌”
，
而是一轮以高景气赛道为核心的杀估值：

锂电池产业链、能源金属、光伏设备、有色金属、化工等板块跌幅居前
，
多只锂矿、锂盐个股阶段性跌停；

半导体、消费电子、算力硬件等前期受 AI 概念催化明显的方向集体走弱；

相比之下
，
中船系、部分军工以及少数 AI 应用方向逆势活跃
，
但难改指数整体下挫格局
。


这一天
，
可以被看作是A股“被全球风险资产一把按进水里”的标志性时刻： 成交放量
，
说明并不是无人参与
，
而是大量存量资金在高位“互相砍仓”； 普跌格局下
，
高β赛道跌得更深
，
说明市场在主动“砍掉弹性、保留防守”； 叠加年底考核和落袋为安需求
，
机构的选择倾向于先压缩风险资产
，
而不是逆势加仓
。


A股受到的实质冲击：三条最关键的影响路径

1、估值重估：高β赛道的“预期溢价”被打折

过去两年
，
A股中被反复追捧的几个关键词几乎都和全球风险偏好高度绑定：AI、半导体、新能源车、锂电、光伏
。
这些板块有三个共同特征：

长期逻辑好讲——卡位未来产业、与国家战略高度相关；

短期业绩弹性大——一旦行业景气抬头
，
利润增速可以非常亮眼；

估值对利率和情绪极其敏感——折现率小幅上调、风险偏好略微收缩
，
就可能带来十几个甚至几十倍市盈率的压缩
。


这一次全球“去风险”
，
美股的 AI 龙头、港股的互联网与新能源链条一起被砍估值
，
A股的相关板块自然难以独善其身
。


锂价监管预期升温、光伏产能出清、汽车补贴退坡等本土因素
，
本来就在推动赛道从“讲故事”走向“算细账”
，
外部风险一来
，
相当于把估值重定价的进度条往前拉了一大截
。


换句话说
，
A股的高β赛道
，
正在从“凭想象力定价”走向“凭现金流定价”
。


2、 资金行为：外资的“快进快出”和内资的“年底结账”

A股这几年有一个显著特点：指数越来越像“内资主导”
，
但边际波动往往掌握在外资手里
。


在全球风险偏好急剧降温时
，
外资很少会单独“豁免”某个市场——新兴市场整体就是一行“减仓”按钮
。


对许多全球配置型机构而言
，
中国股市和其他新兴市场一样
，
首先是“beta 资产”
，
其次才是公司基本面
。


于是
，
当比特币大跌、美股科技股回调、AI 泡沫被反复质疑时
，
它们更多是从组合层面出发
，
统一降低“风险资产”敞口
，
而 A股的科技、周期、大盘蓝筹
，
都会被不同程度波及
。


同时
，
内资也有自己的“小算盘”： 年底临近
，
公募、私募都面临业绩考核
，
不少产品已经锁定了还算体面的年度收益； 在全球暴跌的背景下
，
“稳住已得收益”比“去博一次年底行情”更有现实意义； 再加上一部分高频资金、量化资金在波动加大时被动减仓
，
A股就在内外共振下走出一轮“单边下行、放量普跌”的局面
。


3、 风险偏好：从“赛道拥挤”到“现金流为王”

经历了这样的剧烈震荡后
，
市场对于“成长”与“防御”的理解会发生微妙但重要的变化：

一方面
，
资金会更加审慎地看待“远期收益”
，
不再愿意为十年后三五倍的盈利空间支付今天几十倍、上百倍的估值溢价；

另一方面
，
“看得见、摸得着”的现金流和分红
，
会重新获得溢价——银行、红利股、央企价值类资产
，
尽管短期也随市下跌
，
但在未来一段时间内
，
可能成为资金重新布局的重点方向之一
。


从这个角度看
，
这轮大跌对于A股的深层影响
，
是一次从“讲故事”到“看现金”的投资文化再教育
。


在全球暴跌中
，
A股的相对优势与现实掣肘

把镜头拉远一点
，
可以看到这轮冲击之下
，
A股既有相对优势
，
也有无法回避的现实难题
。


相对优势在于：

1、整体估值不算贵

与美股 AI 龙头动辄 30–40 倍以上的市盈率相比
，
A股主板蓝筹、银行、家电、部分消费龙头仍处在历史中低水平
，
安全边际相对更高
。


2、货币环境相对宽松

中国并没有进入加息周期
，
LPR 维持低位
，
央行整体偏稳健宽松；这意味着
，
A股承受的利率上行压力远小于欧美市场
。


3、人民币汇率相对稳定

在此次风险资产大跌背景下
，
人民币兑美元并未出现失控式贬值
，
近期还一度小幅走强
，
说明跨境资金并没有用脚“集体投票”离场
。


现实掣肘在于：

1、经济复苏斜率较温和

A股要走出真正的趋势性行情
，
需要更扎实的盈利改善与需求修复
，
而当前国内需求恢复仍偏温和
，
企业盈利分化明显
。


2、增量资金有限
，
存量博弈色彩浓

两市成交虽放大至近 2 万亿元
，
但更多是一种“高位对敲”和“恐慌抛压”
，
而非长期资金源源不断流入
。
居民资产结构调整缓慢、机构资金整体仍偏谨慎
。


3、全球定价链的嵌入既是机遇也是约束

A股已经不再是一个“封闭的小池子”
，
而是被纳入全球指数和大类资产配置框架的开放市场
。


这意味着
，
在享受海外资金红利的同时
，
也必须承受每一次全球风险偏好变化带来的“被动冲击”
。


结语

这轮全球风险资产大跌
，
对A股而言
，
既是一场来自外部的“压力测试”
，
也是一次内部结构与投资文化的“体检”
。


风暴终会过去
，
但真正被留下来的
，
将是对风险的敬畏、对估值的重新审视
，
以及对长期主义是否真正落到实践中的拷问
。


声明：本文基于公开信息与市场数据整理
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仅供参考与交流
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不构成任何投资建议或买卖依据
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